來源：雪球App，作者： 狼哥投資筆記，（原創 價值投資為王 價值投資為王 2023-09-05 13:31 發表于
昨天寫了化妝品之王的投資機會，今天，站在全球視角下，看看化妝品是不是好的生意？值不值得投資者堅守？
首先看股價，這里拿歐洲的、美國的、日本的資生堂、韓國的愛茉莉為例，他們的市值分別為2481億美元（下同）、721億、194億和51億。
是絕對的大牛股，最近剛剛創下歷史新高，持有歐萊雅，收益驚人！
差一點，但在2年前，也是頂級大牛股：
資生堂也算是牛股，但走勢不如、順暢，如果點背在2018年后入場，妥妥的熊股：
韓國的愛茉莉走勢最差，不過耐人尋味的是，愛茉莉股價見頂在2016年7月，而當時中韓恰好發生薩德導彈危機，不知道股價是否與此有關？畢竟中國市場對化妝品的業績舉足輕重！
從這4家化妝品股價走勢來看，也有一個有意思的點，即市值最大的走勢最好，市值越小，表現越垃圾，A股同行未來的走勢大概率也將遵從此規律！
股價牛氣沖天，自然是業績呱呱叫，縱覽這20年營收，鮮有下滑年份，即使有，下滑幅度也很小，業績十分硬氣：
的業績也不錯，只是疫情之后的增速大不如：
尤其是今年一季度，營收大增14.6%，而竟然大幅下滑11.6%！
分地區來看，無論是歐洲、北美還是亞洲，其一季度的收入都是增長的:
而，一季度除了美國是增長的，其他地區皆明顯下滑：
同樣的時間，同樣的經營壞境，一家好，一家差，那一定是業績差的出現了問題。
至于為何業績拉胯，有人說是其產品規劃出了問題，作為摳腳大漢，細節我不太懂，也無關本文結論，因此，暫不做深究。
資生堂業績不算差，但自2017年后，其業績增速明顯下滑，2022年營收比2019年還要低：
愛茉莉就更差了，其中，2017年營收大幅下滑21%，看來業績就是因為薩德了：
雖然龍頭的業績還不錯，的穩定性甚至可以和奢侈品愛馬仕一較高下，但是，化妝品的凈利率普遍較差，其中利潤率最高、也是最穩定的是歐萊雅，2022年凈利率在15.3%，與歐萊雅接近，但資生堂和愛茉莉的凈利率只有中低個位數：
即使是15%的凈利率，與其他行業相比，也不算太高，這和我們認為化妝品是暴利的認知不相符。
從毛利率來看，無論是還是愛茉莉，都高達70%以上，這與我們認知中的暴利是相符的：
既然毛利率超高，但最終到手的凈利潤卻很低，一定是費用率太高了，尤其是銷售費用，正如我們觀察的那樣，化妝品不斷的打，反應到財務數據上，就是銷售費用率，即銷售費用占營收的比重。
即使品牌實力強如，它的銷售費用率也是高達31%，而且，請注意，2006年時，歐萊雅的銷售費用率就高達30%，也就是說，歐萊雅做了17年的，即使某些品牌家喻戶曉，但依然需要巨額的支出，這背后恐怕是化妝品行業競爭激勵，稍微不做，銷量就會下滑，這點，歐萊雅根本無法和奢侈品行業做對比：
、資生堂、愛茉莉的情況自然也好不到哪去，像資生堂更恐怕，銷售費用＋管理費用占營收的比重高達70%：
化妝品這門生意，看起來暴利，實際上到手剩不了幾個錢，錢都被平臺給賺走了！
而且，從居高不下的銷售費用率來看，化妝品品牌很難形成護城河，用戶忠誠度很差，比如這兩年業績下滑，這說明化妝品這門生意，同樣依賴管理層的運營能力，并不像愛馬仕、這類奢侈品消費股，換個傻瓜上去也能做好。
這就是持有化妝品所要面臨的不確定性。
好消息是化妝品的估值不低，比如當下的市盈率高達40pe，這么一對比，的業績增速高于歐萊雅，42倍的市盈率是不是也很香了？$貝泰妮(SZ7)$ $珀萊雅(SH5)$ $愛美客(SZ6)$
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